編者按：處于互聯(lián)網(wǎng)+基礎(chǔ)領(lǐng)域的軟件公司業(yè)績，一定程度上可以反映互聯(lián)網(wǎng)+生態(tài)的運(yùn)營情況。軟件類上市企業(yè)2015年上半年的整體盈利狀況并沒有發(fā)生質(zhì)的改變，但個別細(xì)分領(lǐng)域上市公司表現(xiàn)出非常高的成長性，顯示出下游需求仍然是互聯(lián)網(wǎng)+的重中之重。
在兩市106家軟件服務(wù)類企業(yè)當(dāng)中，有72家2015年中報凈利潤錄得正增長，但這72家企業(yè)的凈利潤增長均值在40%左右，顯示出軟件服務(wù)企業(yè)的高增長并不具有普遍性，結(jié)構(gòu)性的特征仍然非常明顯。
其中，同花順（300033）今年上半年實現(xiàn)2.24億的凈利潤，同比增長超過10倍，成長性高居軟件服務(wù)板塊之首；長亮科技（300348）、藍(lán)盾股份（300297）分別實現(xiàn)319萬元和3079萬元的凈利潤，業(yè)績成長超過9倍，緊隨其后；高成長性企業(yè)還有二三四五（002195）、銀之杰（300085）、世紀(jì)瑞爾（300150），凈利潤增幅分別為609%、283%和207%。
對比分析這幾家公司情況，除了內(nèi)生性調(diào)整、前期基數(shù)較低等客觀因素外，下游的高景氣度是企業(yè)業(yè)績發(fā)生逆轉(zhuǎn)的根本原因。如同花順的業(yè)績改善主要來自上半年證券市場的火爆，正是證券市場的繁榮帶來了增值電信服務(wù)及基金代銷業(yè)務(wù)大幅增長，公司互聯(lián)網(wǎng)金融平臺戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)也得益于證券市場大量優(yōu)質(zhì)客戶的涌入。這反映出行業(yè)需求決定著互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型能否真正取得突破，而不是互聯(lián)網(wǎng)+本身即是改變業(yè)績的“萬金油”。
軟件服務(wù)類上市公司中，有14家企業(yè)中報錄得虧損。其中，用友網(wǎng)絡(luò)（600588）和中國軟件（600536）上半年分別虧損1.69億元和7700萬元，是板塊中虧損絕對數(shù)最大的兩家公司。另外，板塊中共有30家公司業(yè)績增速出現(xiàn)下滑。其中，京天利（300399）、東軟集團(tuán)（600718）、安碩信息（300380）、廣聯(lián)達(dá)（002410）、用友網(wǎng)絡(luò)等無不是市場之前較為追捧的互聯(lián)網(wǎng)+概念公司。但是，由于下游行業(yè)不景氣等原因，不少軟件企業(yè)的業(yè)績并沒有達(dá)到市場的預(yù)期。
傳統(tǒng)公司互聯(lián)網(wǎng)+現(xiàn)驚喜
去年以來不少傳統(tǒng)企業(yè)通過自建團(tuán)隊、并購重組等內(nèi)生外延方式進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)+的改造，今年上半年部分公司業(yè)績即頻現(xiàn)驚喜，業(yè)績兌現(xiàn)證明不少企業(yè)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)+的方針是正確的。
以世聯(lián)行（002285）為例，2015年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.16億元，同比增長35.2%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.63億元，同比增長15.8%，每股收益為0.13元。中報顯示，公司金融、資管、互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)發(fā)展提速，上半年實現(xiàn)營收占比合計為41.4%，顯著超過一季度的30%。其中，互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.43億元，且存在尚未結(jié)轉(zhuǎn)的預(yù)收費(fèi)金額1.05億元。
從業(yè)績兌現(xiàn)來看，世聯(lián)行是互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型較為順利的案例。公司互聯(lián)網(wǎng)+服務(wù)布局54個城市，其中，世聯(lián)集注冊會員超過200萬，世聯(lián)集金3月底上線后兩個月注冊會員突破2萬，資產(chǎn)服務(wù)在14個城市開展。公司外延并購和自身成長不斷突破服務(wù)邊界，入股Q房網(wǎng)、收購上海晟曜行、投資微家、成立紅璞公寓管理公司、與清控科創(chuàng)合作、研發(fā)二手房置業(yè)貸、二手房世聯(lián)+貸等，動作非常之多。
蘇寧云商（002024）同樣在互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型方面取得可喜成績。今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入630.37億元，同比增長23.24%；其中，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同比增長104.65%。公司繼前期引入弘毅之后，近期又引阿里入股，擬以15.23元/股非公開發(fā)行19.27億股募資293億元，其中，阿里巴巴下屬公司淘寶(中國)軟件擬出資283億元認(rèn)購18.61億股，占定增后公司19.99%股份，成為第二大股東。此次定增募集資金計劃投向為物流平臺建設(shè)項目87億元、蘇寧易購云店發(fā)展項目101億、互聯(lián)網(wǎng)金融項目33.5億、IT項目17億、償還銀行貸款25億、補(bǔ)充流動資金30億。國泰君安研究報告稱，阿里擬閃電入股蘇寧，佐證了互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)對蘇寧轉(zhuǎn)型階段及路徑的認(rèn)可。依托阿里流量及營銷等支持，蘇寧有望在自營B2C領(lǐng)域快速發(fā)力，未來亦將促進(jìn)蘇寧互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)建設(shè)(互聯(lián)網(wǎng)金融、大數(shù)據(jù)分析等領(lǐng)域)，看好雙雄合作下蘇寧互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型前景。
分析人士指出，傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)之所以往往能較快見到業(yè)績成效，主要是企業(yè)過去傳統(tǒng)的經(jīng)營模式漸進(jìn)死胡同，倒逼企業(yè)必須破釜沉舟地進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)化的轉(zhuǎn)型。而且，相對于信息產(chǎn)業(yè)，不少傳統(tǒng)企業(yè)的信息化建設(shè)非常落后，信息化初始階段往往對自身業(yè)務(wù)的改變較大。
互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型任重道遠(yuǎn)
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下，上市公司正遭遇成長瓶頸。招商證券（600999）最新研究報告顯示，目前已公布業(yè)績的中小板公司業(yè)績增速平均為11.8%，低于此前上市公司的預(yù)測均值14%。創(chuàng)業(yè)板公司已披露業(yè)績平均增速23.7%，與此前上市公司的預(yù)測均值接近。市場對中小板和創(chuàng)業(yè)板公司2015年一致預(yù)期增速分別為50.5%和65%，與中報實際業(yè)績相差較多，成長性公司的業(yè)績兌現(xiàn)問題，正成為近期市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
分析人士指出，經(jīng)濟(jì)形勢最終反映為上市公司業(yè)績，經(jīng)營壓力之下，企業(yè)轉(zhuǎn)型成為必然選擇，并倒逼行業(yè)模式生變。雖然各行各業(yè)擁抱互聯(lián)網(wǎng)+仍然有較多爭議，但短期來看互聯(lián)網(wǎng)+必然是企業(yè)的重要轉(zhuǎn)型方向。
來自申萬宏源（000166）研究報告的信息顯示，互聯(lián)網(wǎng)“十三五”規(guī)劃的編制工作正在穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計將在今年三季度成稿，四季度正式發(fā)布?；ヂ?lián)網(wǎng)“十三五”規(guī)劃將更多地聚焦如何完善信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在“十三五”期間順利發(fā)展，并推動與其他行業(yè)快速融合。
據(jù)透露，互聯(lián)網(wǎng)“十三五”規(guī)劃的重要目標(biāo)是：加快包括高速寬帶、4G網(wǎng)絡(luò)、IPv6網(wǎng)絡(luò)、云計算中心在內(nèi)的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，尤其是各類網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將成為“十三五”期間我國互聯(lián)網(wǎng)和信息產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)推進(jìn)的工作，到“十三五”末，我國將初步完成覆蓋全國的高速、可靠、安全的信息基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。
此前，工信部部長苗圩曾表示，未來5年將繼續(xù)優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，加速開放民間資本，拓寬投資渠道，為互聯(lián)網(wǎng)+、云計算等創(chuàng)新和發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)。
貼近熱點(diǎn)下游，夯實傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，是互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型的兩個重要手段。今年中報已經(jīng)讓投資者能一窺上市公司互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型的初步成效，可能預(yù)期，上市公司互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型的趨勢會愈演愈烈，投資者將在未來的業(yè)績報告中看到更多的轉(zhuǎn)型公司兌現(xiàn)業(yè)績。同花順2015年中報點(diǎn)評：中報業(yè)績靚麗，平臺戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)
維持增持評級，目標(biāo)價48.5元?？紤]公司中報業(yè)績爆發(fā)，超出我們之前的預(yù)期，上調(diào)公司2015-2017年EPS至0.74/1.27/1.77元，增速為559%、71%、40%。互聯(lián)網(wǎng)證券子行業(yè)15年平均估值為58倍，考慮公司在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的獨(dú)特卡位，給予一定估值溢價，15年65倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價48.5元，維持增持評級。
證券市場繁榮，增值電信服務(wù)及基金代銷業(yè)務(wù)大幅增長。公司中報收入增長283.6%，凈利潤高速增長1665.7%，略低于市場預(yù)期。營收的高速增長得益于報告期內(nèi)證券市場的繁榮，基金代銷實現(xiàn)收入1.2億，同比增長2369%；傳統(tǒng)增值電信服務(wù)實現(xiàn)收入2.6億，同比增長218%。毛利率方面，同比下降近4個百分點(diǎn)，主要系基金代銷毛利率較低的影響。費(fèi)用方面，銷售和管理費(fèi)用分別增長69%和68%，但由于營收高速增長，費(fèi)用率大幅下降40個百分點(diǎn)。由于近期股市活躍度大幅下降，預(yù)計公司下半年業(yè)績將有所放緩。
流量變現(xiàn)初顯成效，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。公司立足于開放式互聯(lián)網(wǎng)引流平臺，通過同東吳證券（601555）等23家券商展開深入合作，利用其不斷增加的優(yōu)質(zhì)客戶資源及龐大的市場覆蓋率的優(yōu)勢實現(xiàn)了以基金銷售+合作開戶的盈利模式創(chuàng)新，充分展現(xiàn)其極大的平臺入口效應(yīng)，流量變現(xiàn)模式初顯成效。新設(shè)立的投資子公司為公司的外延式擴(kuò)張儲備了優(yōu)秀的項目資源，而人臉識別、客戶端研發(fā)的技術(shù)跟進(jìn)可增強(qiáng)用戶粘性，進(jìn)一步占領(lǐng)市場，為其平臺戰(zhàn)略提供了充足的推動力。
風(fēng)險提示：監(jiān)管風(fēng)險，新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期
長亮科技：繼續(xù)收購強(qiáng)化核心系統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢地位
事件：公司擬向周嵐、鄧新平等21位交易對方以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買其所持有的合度云天(北京)信息科技有限公司100%股權(quán)。同時，上市公司擬向黃曉祥、王林、謝先興、鄭康非公開發(fā)行股份募集不超過11，635.10萬元。合度云天2015年經(jīng)審計的稅后凈利潤不低于1050萬元，2015與2016年累計稅后凈利潤不低于2400萬元。
合度云天：銀行財務(wù)管理解決方案供應(yīng)商。
合度云天的業(yè)務(wù)涵蓋財務(wù)會計信息系統(tǒng)、管理會計信息系統(tǒng)等領(lǐng)域的咨詢、實施以及運(yùn)維服務(wù)。公司客戶涵蓋政策性銀行、股份制商業(yè)銀行、地區(qū)性商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、省級農(nóng)村信用合作社、資產(chǎn)管理公司等多家金融機(jī)構(gòu)，主要大型客戶包括中國銀行（601988）、國家開發(fā)銀行、興業(yè)銀行（601166）等。
公司曾經(jīng)成功的為多家金融機(jī)構(gòu)建設(shè)新核心系統(tǒng)或改造核心系統(tǒng)的用戶進(jìn)行了與新核心配套的總賬系統(tǒng)、財務(wù)系統(tǒng)、新會計準(zhǔn)則系統(tǒng)的建設(shè)工作，為銀行進(jìn)行了核心系統(tǒng)、總賬系統(tǒng)、財務(wù)系統(tǒng)、新準(zhǔn)則系統(tǒng)、信貸系統(tǒng)之間功能邊界劃分、跨系統(tǒng)業(yè)務(wù)流程梳理的工作，與多種國內(nèi)外核心系統(tǒng)形成了成熟的對接方案。
繼續(xù)補(bǔ)齊核心系統(tǒng)服務(wù)模塊，強(qiáng)化行業(yè)優(yōu)勢地位。
核心系統(tǒng)的更換必然涉及到與外圍系統(tǒng)的兼容和配套問題，倘若處理不好則可能引起新版核心系統(tǒng)的運(yùn)行出現(xiàn)諸多問題。合度云天在過去的實施服務(wù)中積累了與國內(nèi)外核心系統(tǒng)對接的各種解決方案，獲得了廣東省農(nóng)信、新疆農(nóng)信、深圳農(nóng)聯(lián)社、華潤銀行、河北銀行等多家銀行客戶的認(rèn)可。
公司收購合度云天，將提高自身在核心系統(tǒng)實施方面全方位的服務(wù)能力，繼續(xù)強(qiáng)化行業(yè)優(yōu)勢地位。
維持“買入”評級。
公司持續(xù)通過外延并購加強(qiáng)自身在銀行核心系統(tǒng)領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，隨著2015年進(jìn)入商業(yè)銀行核心系統(tǒng)更換的新一輪周期，預(yù)計公司將充分受益于銀行核心系統(tǒng)訂單的大幅增長。我們預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為1.30、2.19、3.79元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：收購后業(yè)務(wù)整合不順利，公司互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)新模式推進(jìn)受阻。
藍(lán)盾股份調(diào)研報告：互聯(lián)網(wǎng)+大安全，公司邁入發(fā)展新階段
1.事件。
近期，我們持續(xù)跟蹤公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。
2.我們的分析與判斷。
(一)、收購中經(jīng)電商和匯通寶切入電商和支付市場。
中經(jīng)電商是中國車主服務(wù)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)提供商，也是金融供應(yīng)鏈管理服務(wù)的提供方。匯通寶能夠提供基于預(yù)付卡發(fā)行與受理的第三方支付業(yè)務(wù)。此次并購，藍(lán)盾股份將進(jìn)入前景巨大的電子商務(wù)和第三方支付市場。
中經(jīng)電商最初從加油站切入，目前已經(jīng)延伸到零售業(yè)、餐飲業(yè)等商戶，最終用戶包括車隊司機(jī)和私家車主。公司主要通過預(yù)付的形式使線下合作商戶實現(xiàn)預(yù)銷售來獲取市場份額，并通過電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)及平臺以及用戶管理系統(tǒng)幫助線下合作商戶更有效率的營銷與管理客戶，商戶會根據(jù)業(yè)務(wù)推廣金額或其他結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)支付服務(wù)費(fèi)，這也是公司的主要盈利來源。
(二)、中經(jīng)電商業(yè)務(wù)模式獨(dú)特，壁壘高。
公司業(yè)務(wù)模式獨(dú)特，以線下實體門店互聯(lián)網(wǎng)綜合應(yīng)用為核心，具有資源整合性強(qiáng)、信用質(zhì)量保障體系科學(xué)的特色，明顯有別于其他線上無門店交易平臺。
公司業(yè)務(wù)壁壘高，核心競爭力體現(xiàn)在：1)加油卡能在不同品牌油站使用，中石油、中石化還有其他私人油站均能使用；2)強(qiáng)大的商戶資源，簽約油站約2000家，覆蓋廣東、福建、湖北、上海等省市；覆蓋超過1700家商戶，包括肯德基等著名連鎖商戶；3)積累了大量的用戶，公司與20多家銀行，3大電信運(yùn)營商，多家保險機(jī)構(gòu)合作，服務(wù)車主約500萬；4)能夠給加油站和車隊、車主提供深度服務(wù)，例如加油站的大客戶管理，車隊的用油管理等；5)流水初具規(guī)模，14年總交易額接近65億，來自個人用戶的交易超過1500萬筆，來自機(jī)構(gòu)用戶的交易也超過220萬筆。整體而言，國內(nèi)尚未有完全可比的競爭對手。
(三)、空間大，業(yè)績承諾增速高，超預(yù)期概率大。
公司目前覆蓋油站約2000家，而全國油站數(shù)量約為10萬；公司目前覆蓋車主約500萬，而全國機(jī)動車駕駛?cè)送黄?億?？紤]公司業(yè)務(wù)護(hù)城河寬，隨著未來加快擴(kuò)張步伐，5-10倍空間問題不大。
交易對方承諾中經(jīng)電商和匯通寶2015年、2016年和2017年的合計凈利潤分別不低于1億元、1.3億元和1.69億元，復(fù)合增速達(dá)到30%，承諾增速高。
交易預(yù)案顯示，中經(jīng)電商15年1-5月已經(jīng)實現(xiàn)凈利潤7150.73萬元，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和支付模式的多樣化，毛利率明顯提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額增長情況更加喜人。我們預(yù)計，業(yè)績超預(yù)期是大概率事件。
(四)、收購華煒切入電磁安全領(lǐng)域，協(xié)同效應(yīng)明顯。
華煒是國內(nèi)電磁安防領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，在軍工及航空航天、軌道交通等專業(yè)特種行業(yè)具有成熟的電磁安防整體解決方案。華煒承諾2014-2017年實現(xiàn)凈利潤總額不低于1.62億元，將有助于提升公司的盈利能力。
收購華煒協(xié)同效應(yīng)明顯：1)延伸產(chǎn)品線，從信息安全向物理安全領(lǐng)域拓展，構(gòu)建了“數(shù)據(jù)安全”+“物理安全”完整的安全體系；2)市場互補(bǔ)，公司優(yōu)勢行業(yè)主要是政府和教育，而華煒主要在軍工、軌交等領(lǐng)域；公司的主要業(yè)務(wù)集中在華南，而華煒的業(yè)務(wù)華南區(qū)域以外占比超過七成。
(五)、大安全戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，并購或?qū)⒊蔀槌B(tài)。
7月份，公司公告擬與自然人孟政共同出資設(shè)立合資公司“廣東藍(lán)盾新微科技技術(shù)有限公司”，布局海洋安全防御領(lǐng)域，并逐步構(gòu)建海、陸、空一體化的國防安全體系。8月初，公司公告與太原科技大學(xué)共同籌建工業(yè)4.0安全實驗室，將研究“工業(yè)4.0”控制系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)安全體系，研發(fā)相關(guān)核心技術(shù)并將成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品推向市場。
我們認(rèn)為，收購華煒是公司產(chǎn)業(yè)并購戰(zhàn)略的開始，為公司“大安全”戰(zhàn)略的構(gòu)建打下基礎(chǔ)。公司已經(jīng)成立專門團(tuán)隊，積極尋找外延拓展機(jī)遇。預(yù)計，公司還會通過外延手段繼續(xù)夯實“大安全”領(lǐng)域的競爭力，并購或?qū)⒊蔀槌B(tài)。
3.投資建議。
收購中經(jīng)電商和匯通寶切入電商和支付市場，公司業(yè)務(wù)模式獨(dú)特，壁壘高，空間大，業(yè)績超預(yù)期是大概率事件。收購華煒切入電磁安全領(lǐng)域，協(xié)同效應(yīng)明顯；大安全戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，并購或?qū)⒊蔀槌B(tài)。
預(yù)計公司15-17年備考凈利潤分別為2.5、3.3億和4.5億，對應(yīng)攤薄后的EPS分別為0.42、0.55和0.75元，首次覆蓋，給予“推薦”評級，6個月合理估值50元。
4.風(fēng)險提示。
競爭加劇，外延擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期。